球速体育,球速体育官方网站,球速体育APP下载

　　90% 以上由政府引导基金作为LP出资。当前政府引导基金在创投体系中的实际作用已不仅是‘引导’的定位，甚至占据主导地位。这种模式的可持续性有待探讨。在此背景下，社会资本的参与度、风险投资的本源逻辑均值得反思。若未来风险资本的出资主体以政府为主，显然与市场化创投逻辑相悖。

　　上述负责人认为，政府引导基金起到的是弥补市场缺位的作用，应加大参与力度，引导资本投向早期项目、中小企业与科技领域，支持科技创新及科技产业发展，这是其履行社会责任与公共责任的应有之义。但从长远来看，社会资本才是创投市场真正的活水，缺乏社会资本参与，行业难以实现健康可持续发展。因此，未来政府引导基金仍需回归引导本质，而非持续主导行业发展。

　　从资本属性来看，风险投资天然具备逐利性、灵活性与风险性，社会资本对市场变化、行业周期、企业成长逻辑的感知更为敏锐，能够依托市场化机制完成风险定价、资源整合与高效退出，形成“募资 — 投资 — 管理 — 退出” 的完整闭环。而政府引导基金的核心使命是政策导向与产业赋能，二者定位不同、功能互补，却不能相互替代。

　　在3月召开的由中国国际科技促进会母基金分会主办的新时代母基金深圳站研讨会上，南沙产投总经理李雨桐表示，早期政府引导基金1.0模式下，市场化GP备受煎熬——政府引导基金对市场化基金管理人提出的全方位招商服务，干预了他们正常的投资策略，甚至不得不往当地投一些不那么优质的项目。

　　而2025年“国办一号文”出台后，这一现象明显转变，随着“不以招商引资为目的设立政府投资基金”，政府引导基金正在回归专业投资本位。多地已开始优化返投认定标准，允许通过产业链上下游协同、被投企业区域布局等方式灵活认定，切实减轻GP负担。

　　同时，在返投倍数方面，据我们对部分所追踪政府引导基金的不完全统计，过去六年内，引导基金行业整体平均返投倍率要求下降超40%。相比过往返投比例动辄2倍、3倍的要求，现在业内的平均返投倍数在1.5倍左右，并且，自2024年以来，低于1倍以下返投要求的引导基金越来越多，部分区域甚至低至0.6倍，大幅提升对优秀创投机构的吸引力。

　　在返投统计口径上，秉持务实原则，只要子基金管理人能带来新的投资增量，均可纳入返投范围，具体涵盖“所管基金所投”与“所引项目所投”两类：前者包括管理人管理的其他基金在当地的投资，以及“投上落下”模式（投资外地母公司，带动其在当地注册子公司并落地项目）；后者则将管理人推荐落地的项目投资纳入统计，真正实现“重增量、重实效”的返投考核目标，平衡了全国统一大市场建设与地方发展需求。

　　值得关注的是，日前，《深圳市天使投资引导基金申报指南及遴选办法（2026年版）》正式发布施行。新办法不仅取消基金管理人本地注册硬性要求，还取消了返投约束条件，即：无返投要求。

　　这可谓是打响了中国政府引导基金行业取消返投的第一枪，具有极强的示范性带动意义。这正是对2025年初国办一号文提出“优化政府出资比例调整机制，鼓励降低或取消返投比例”精神的贯彻落实。放宽返投要求不仅有助于子基金快速完成募资并投入运作，也提升了对优秀GP管理团队的吸引力，为母基金和创投行业注入了新的发展动能。

　　1月12日，国家发展改革委会同财政部、科技部、工业和信息化部联合发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》（简称《工作办法》）；国家发展改革委同步出台了《政府投资基金投向评价管理办法》（简称《管理办法》）。

　　值得关注的是，我们发现，“推进全国统一大市场建设情况”在评价指标体系中占10分，下设三个指标：是否存在限定对本区域进行返投情况（3 分）；是否存在附加注册地迁移条件对企业进行投资（3 分）；是否存在妨碍全国统一大市场建设相关情况（4 分），主要考察基金是否因存在违规招商引资、违规补贴及其他妨碍全国统一大市场建设和公平竞争的情况被相关政府部门通报。

　　我们认为，若国资母基金能锚定“六宽一高”方向优化运作，将有效缓解VC机构的募资压力。所谓“六宽一高”，即宽注册、宽出资、宽到资、宽返投、宽激励、宽容错，高效率。

　　在发展新质生产力的时代背景下，国资母基金唯有以“六宽一高”为抓手，深刻把握新政“规范而非抑制、赋能而非设限”的核心逻辑，平衡政策导向与市场规律，才能真正成为股权投资行业的“稳定器”与“压舱石”，为经济高质量发展注入强劲动力。

　　2025年以来，许多新设政府投资基金的存续期限长达15-20年，如北京、上海、江苏、广东等地新设政府引导基金大多存续期在12年以上，部分达到15-20年。并且，对子基金的存续期也更有耐心：据我们不完全统计，截至2025年底，2025新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上。

　　与此同时，不少地方还明确了延期机制，在项目发展需要时可申请延长存续期，减少基金管理人的短期压力。

　　此外，2025年以来，政府投资基金与国资母基金对亏损的容忍度显著提升。特别是多地政策对种子期、天使期项目明确给予高额亏损容忍，“单项目允许全亏”的容忍机制正被越来越多地方采纳，地方国资对少数项目失败“全损”的接受度大幅提高，并且各地在基金整体容亏率上也有所突破，部分地区基金的容亏比例最高可达80%，有望成为越来越多地区国资的容亏机制建设的参考。

　　这一系列制度松绑，正悄然重塑创投生态的底层逻辑：当存续期拉长、容亏率提升、返投约束弱化，VC机构得以真正回归“投早、投小、投科技”的本源使命，在耐心资本的滋养下深耕硬科技赛道，穿越周期、静待花开。